鋁：取暖季限產落實，仍有很大上漲空間
發布日期：2017-10-30
8月中旬以來，滬鋁保持在16000元/噸至17000元/噸區間震蕩，盤面走勢來看，倫鋁強于滬鋁，倫鋁震蕩上行，在上周四觸及五年新高。滬鋁短期走勢受到其他工業品的影響，不過近年來獨立性也越來越強，在供給側改革和環保因素影響下，滬鋁仍有很大的上漲空間可以期待。
宏觀經濟方面，積極的財政政策有利于大宗商品需求
目前國內貨幣政策中性偏緊，近期國債收益率大漲，也顯示出市場流動性不充裕，不過央行更加注重微調，通過公開市場操作，建立利率走廊，資金短期波動不會對經濟增長起到負面作用。美國已經進入加息周期，預計12月會再加息一次，縮表也進入日程。中國和美國兩個超級大國在財
政政策上面發力，中國通過一帶一路，輸出產能，固定投資增速穩中向好，特朗普大幅降低稅率，并大力推進基礎設施建設。中美兩國積極的財政政策在近幾年有望繼續拉動大宗商品的消費，有色金屬鋁也從中獲益。
鋁行業供給側改革加快落實
國家將鋼鐵、煤炭、電解鋁、玻璃、水泥和船舶列為產能嚴重過剩行業，要求各地方、各部門不得以任何方式備案和支持新增產能項目，并要求合力化解過剩產能。在2016年，在供給側改革的影響下，鋼鐵、煤炭、玻璃和水泥價格都大幅上漲，在2016年，螺紋鋼期貨指數漲幅大約60%，焦炭期貨指數漲幅為140%，玻璃期貨指數46%，但是滬鋁的漲幅只有18%，在2017年，截止至10月27日，滬鋁期貨指數的漲幅為27%，后來居上超過黑色系的年度漲幅，其背后的原因是去年率先在鋼鐵、煤炭兩大領域快速推進去產能，去產能效果較為明顯，形成了一定的示范性作用，今年輪到鋁行業供給側改革加快落實。
從2016年的公布的數據來看，前期的電解鋁供給側改革執行步伐太慢，其原因是多方面，電解鋁行業尚未設置明確的去產能目標，率先從清理整頓不合規產能入手，小型煉廠、高成本產能被清理，但是大集團企業新增產能項目較多。2016年底電解鋁總產能達到4244萬噸，5年內上漲1533萬噸， 據博思數據，2016年我國原鋁（電解鋁）產量達3187.3萬噸，同比增長1.3%。考慮到產能利用率僅在75%左右，可以想象如果利潤較好，開工率提高，產量甚至可能增加超過8%。全球產量來看，2016年全球電解鋁產量依然呈現增長態勢，根據英國金屬研究局(CRU)統計數據，2016年全球電解鋁總產量為5889萬噸，同比增長2.42%，其中中國鋁產量位列世界之首，約占世界總產量的54%。
在2017年下半年，電解鋁去產能、去產量步伐加快。統計局數據顯示，中國9月原鋁產量為261萬噸，創2016年4月以來最低位，連續第三個月下降， 較上年同期下降 5.6%。但是由于上半年的拖累，1-9 月原鋁產量為2466 萬噸，較上年同期增加5%。根據國際鋁業協會（IAI）數據顯示，9月全球鋁產量為469.5萬噸，較8月減少10.9萬噸，且較16年同期減少15.7萬噸。近3個月來，全球原鋁月產量均處于環比負增長。可以預見，壓縮產能、通過環保和準入抬高電解鋁冶煉成本等措施多管齊下，滬鋁有望迎來長期的供需拐點。
環保政策升級，成本抬升
根據《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，京津冀大氣污染傳輸通道上的“2+26”個城市進行取暖季工業企業錯峰生產，即進行環保限產，以改善京津冀地區的空氣質量，限產執行時間是2017年11月15日至2018年3月15日。環保限產還有半個月就要來臨，目前各省、地級市基本上都已經出臺詳細的限產方案，根據已經公布的信息來看，處于2+26城市（以及河南自主要求實行限產的3個城市）中的電解鋁運行產能將達到1143萬噸，限產還需關停的運行產能規模為261萬噸，每月減少電解鋁產量21.8萬噸，限產4個月共減少產量87萬噸，采暖季庫存有望每個月下降16萬噸。環保限產將收緊供應，電解鋁階段性緊張。
環保對電解鋁成本的影響分為兩部分；一方面電解鋁生產本身存在很多環境污染問題，例如電解鋁成產過程中瀝青煙、二氧化硫、粉塵、氟化物，水、噪音、固體廢棄物污染，電解鋁企業環保支出增加；另一方面，國內電解鋁的主要成本在煤炭電力、氧化鋁、陽極等，氧化鋁、預焙陽極等原料成本占比50%左右，電力成本占比 30%-40%，目前鋁價在13000元/噸附近是盈虧平衡點。受到環保政策影響，采暖季氧化鋁、陽極價格均有望大幅上漲，成本上漲導致電解鋁開始進入微利階段，滬鋁價具有堅實的成本支撐。
供需缺口出現，等待庫存拐點
需求方面，下游消費穩步增長。統計局數據顯示，9月中國鋁材產量543.3萬噸，同比增8.1%，增幅雖有下滑，但是仍保持較高增速。中鋁公司預計，今年鋁消費量料將增長9-10%，并且將以高于2018年國內生產總值(GDP)增長的速度繼續上升。世界金屬統計局（WBMS）的數據顯示，2017年8月，全球原鋁產量為480.05萬噸，消費量為500.26萬噸。今年1-8月期間，全球原鋁市場供應短缺157.2萬噸，2016年全年為短缺76.6萬噸。今年前8個月，原鋁需求為4088萬噸，較上年同期增加233.4萬噸。
從庫存來看，LME鋁庫存持續下降，截止至10月27日，已經降至119.66萬噸，為近九年的低點，反應市場對鋁短缺的擔憂。但是國內庫存仍在上漲，不過增速放緩，庫存拐點臨近。上期所鋁庫存上周增2.1萬噸，至63.6萬噸。上周末主要集散地鋁錠庫存172.1萬噸，周度小幅減少了2.4萬噸。
綜合考慮以上因素，預計在第四季度滬鋁的價格將會堅挺，操作方面，維持多頭思路，預計滬鋁的運行區間是【15000,18000】。需要注意的是，供給側改革和環保對電解鋁的利好影響需要時間來兌現，庫存拐點還沒有出現，滬鋁的上漲節奏相對溫和。（殷雙建）
